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中国东方教育:校区逐步成熟释放利润新设欧曼谛品牌跨界进军美业

  公司公告2019年报,实现营收39.1亿元(YoY+19.6%),净利润8.5亿元(YoY+64.6%),经调整净利润9亿元(YoY+64.5%);截至2019年末,公司定期存款、银行结余及现金总额约57.8亿元;公司拟每股派0.21港元。收入健康增长,新品牌、新校区趋于成熟,利润释放。19年营业收入39.1亿元,YoY+19.6%,受培训人次和学费增长的双重驱动。平均培训人次/注册用户数13.6万,YoY+8.9%,新培训人次/注册用户数为15.2万,YoY+12.6%,平均学费/服务费约为2.8万元,YoY+9.9%。19年毛利率58.4%,同比大幅提升6.1pct,主要由于新建学校及教学中心的利用率提升、成本控制良好,各品牌毛利率同比均有提升。费用端来看,销售费用率、经调整管理费用率有所下降,研发费用率持平。成本、费用控制带来净利率大幅提升,19年净利率21.7%(同比5.9pct),经股权激励开支和上市开支调整后的净利率为23%(同比+6.3pct)。全年新开14所学校,集中在烹饪板块;新老品牌共同发展,培训人次结构调整。截至2019年末公司共有177个学校及中心(+14),其中,新东方56个(+6),欧米奇25个(+2),美味学院19个(+1),新华电脑25个(+1),华信智原22个,万通汽车27个(+4)。19年三大传统品牌收入端整体保持健康增长,公司逐步优化调整新东方、万通两大品牌的课程设置和生源结构,三年以上专业培训人次以及短期培训人次增幅明显,1-2年和2-3年专业人次有所下降。新品牌方面,19年欧米奇、美味学院两大烹饪新品牌人次增长较快、平均单价较高、收入占比持续提升,华信智原收入下滑。成都欧曼谛开启招生,正式进军美业板块。学校目前设有形象设计学院、时尚美妆学院、美发设计学院、专业美容学院四大学院,采用“技能+学历”教学模式,开设形象设计、美妆、美容、美发、美甲、健康服务与管理等特色专业和精品课程。盈利预测与投资评级:我们预计公司FY20-22净利润为027.48/1291.15/1593.36百万元,EPS为0.47/0.59/0.73元,对应PE为24.5/19.5/15.8X,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济风险、公共卫生事件风险、政策法规风险、运营管理风险、新校区建设不及预期风险、业务拓展不及预期风险、偶发事件造成的品牌声誉风险、行业竞争风险、估值中枢下移风险等。

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